Fed nên mua cổ phần, không phải trái phiếu

Chủ tịch Jerome Powell đã có một bài phát biểu được mong đợi tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, chứa đựng những hiểu biết sâu sắc về đánh giá của Cục Dự trữ Liên bang về tình hình kinh tế hiện tại. Nhưng đối với những người đang tìm kiếm sự rõ ràng về các kế hoạch dài hạn của Fed, đó là một sự thất vọng.

Đặc biệt, Powell đã im lặng về tương lai của việc nắm giữ chứng khoán của Fed – tình thế tiến thoái lưỡng nan 8 tỷ đô la của nó. Fed hiện sở hữu khoảng 1/4 kho bạc và thị trường thế chấp do cơ quan hậu thuẫn và khoảng 1/8 toàn bộ thị trường trái phiếu Hoa Kỳ, những khoản tiền lớn đến khó chịu đối với nền kinh tế thị trường.

Như Powell đã lưu ý, việc nắm giữ như vậy sẽ tiếp tục hỗ trợ nền kinh tế ngay cả khi Fed ngừng tích cực mua trái phiếu. Nhưng tại một số thời điểm, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang cần giải thích cách họ có kế hoạch giảm chúng. Sẽ tốt hơn nếu Fed mua cổ phiếu thay vì mua trái phiếu vì giá cổ phiếu đang ở mức thấp trong khủng hoảng và tăng trong sự phục hồi, khiến chúng dễ bán khi nền kinh tế cải thiện.

Ngược lại, trái phiếu kho bạc và trái phiếu đại lý là những tài sản an toàn, có giá có xu hướng tương đối cao trong thời kỳ kinh tế khó khăn và tương đối thấp trong thời điểm kinh tế phát triển. Nếu Fed bán chúng, giá của chúng có thể giảm (và lợi suất tăng) ảnh hưởng đến sự phục hồi và có nguy cơ thua lỗ bảng cân đối kế toán.

Đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan này, và nhạy cảm với sự gián đoạn thị trường, tham vọng về chiến lược rút lui của FOMC đối với việc nắm giữ chứng khoán của mình đã giảm dần. Kế hoạch ban đầu, được vạch ra vào tháng 6 năm 2011, tuyên bố rằng, khi tình hình thích hợp, Ủy ban sẽ ‘ngừng tái đầu tư một số hoặc tất cả các khoản thanh toán gốc trên cổ phiếu nắm giữ’.

Tiếp theo là tỷ lệ quỹ liên bang tăng lên trong khi việc bán chứng khoán hoàn toàn sẽ bắt đầu bình thường hóa bảng cân đối kế toán trong ba năm năm tới. Để đối phó với ‘ cơn giận dữ của côn trùng”  thị trường, kế hoạch đã được quay trở lại vào tháng 9 năm 2014 khi Ủy ban thông báo rằng việc giảm bảng cân đối kế toán có thể sẽ đến sau khi nó bắt đầu tăng tỷ lệ quỹ liên bang và tuyên bố rằng nó ‘không dự đoán’ việc bán chứng khoán hoàn toàn.

Nhưng thay vào đó đã lên kế hoạch ‘giảm nắm giữ chứng khoán của Cục Dự trữ Liên bang theo cách từ từ và có thể dự đoán được, chủ yếu bằng cách ngừng tái đầu tư trả nợ gốc chứng khoán’.

Việc giảm dần bảng cân đối kế toán chỉ liên quan đến việc tái đầu tư một số khoản thanh toán gốc bắt đầu vào tháng 10 năm 2017, nhưng vào tháng 5 năm 2019, FOMC thông báo sẽ kết thúc chương trình này và ổn định bảng cân đối kế toán vào cuối tháng 9 năm 2019. Tại thời điểm này, mức nắm giữ chứng khoán ( khoảng 3,5 tỷ đô la) có thể vẫn cao hơn một chút so với mức dự trữ cần thiết để thực hiện hiệu quả và hiệu quả chính sách tiền tệ ”nhưng số dư phi dự trữ tăng dần sẽ dẫn đến mức dự trữ thích hợp theo thời gian. Tuy nhiên, bảng cân đối kế toán không ổn định.

Đối mặt với sự bất ổn của thị trường tài chính vào giữa tháng 9, Fed bắt đầu mua chứng khoán với lời hứa sẽ tiếp tục ‘cho đến ít nhất là quý II năm sau’. Sau đó Covid-19 tấn công và việc nắm giữ chứng khoán tăng vọt lên mức hiện tại là gần 8 tỷ đô la, làm mất hiệu lực của kế hoạch rút lui trước đó.

Ủy ban nên làm thế nào để giảm lượng chứng khoán nắm giữ khổng lồ này ? Kế hoạch giảm lượng cổ phiếu nắm giữ bằng cách không tái đầu tư để trả nợ gốc là hợp lý vì nó tránh được rủi ro thua lỗ bảng cân đối kế toán nếu lợi suất tăng đột biến. Nhưng cách tiếp cận cần phải táo bạo hơn và liên quan đến việc chuyển sang mua các tài sản rủi ro để đối phó với các cú sốc kinh tế thay vì trái phiếu an toàn.

Cụ thể, Fed nên thông báo chuyển đổi nhanh chóng sang một chính sách mới, trong đó họ sẽ ngừng mua trái phiếu và ngừng tái đầu tư bất kỳ khoản thanh toán gốc nào trên cổ phiếu hiện có của mình, do đó cho phép việc nắm giữ trái phiếu của họ hết hiệu lực cho đến khi đạt được mức thích hợp. Thay vào đó, Ủy ban nên thông báo rằng trước triển vọng kinh tế yếu kém, được chỉ ra bởi giá cổ phiếu thấp hơn, Fed sẽ nhanh chóng mua vốn chủ sở hữu cho đến khi tình hình ổn định.

Một ý kiến ​​phản đối là Fed không được phép mua tài sản của khu vực tư nhân. Nhưng việc mua vốn chủ sở hữu (hoặc tốt hơn là chỉ số thị trường) có thể được tổ chức thông qua các phương tiện mục đích đặc biệt. Các hoạt động tương tự của Fed bằng cách sử dụng SPV để mua tài sản của khu vực tư nhân xảy ra trong đại dịch Covid-19, trong bối cảnh cơ sở tín dụng doanh nghiệp ở thị trường sơ cấp, cơ sở tín dụng doanh nghiệp thứ cấp, điều khoản cho vay được đảm bảo bằng tài sản, cũng như hỗ trợ cho các thành phố, các tập đoàn và các doanh nghiệp vừa và nhỏ.

Việc nắm giữ cổ phần sẽ dễ bán hơn nhiều khi việc thu hồi diễn ra vì giá trị của chúng sẽ tăng lên một cách tự nhiên. Do đó, thực tế là giả định rằng bất kỳ cổ phần nào được mua có thể được bán trong vòng ba năm năm, như Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã có thể làm sau một hoạt động tương tự vào năm 1998.

Chiến lược này cung cấp một con đường rõ ràng để giảm nắm giữ chứng khoán của Fed. Chiến lược hiện tại là cắt giảm cực kỳ từ từ kết hợp với độ nhạy cảm cao đối với rủi ro thị trường tài chính khiến Fed rơi vào tình huống tương tự xảy ra hồi đầu năm nay, khi cần bắt đầu lại các đợt mua trái phiếu lớn trước khi bình thường hóa bảng cân đối kế toán từ cú sốc vừa qua.

Điều nguy hiểm là Fed sẽ nắm giữ vĩnh viễn một lượng lớn trái phiếu, điều này không lành mạnh đối với nền kinh tế thị trường. Fed nên thoát khỏi công việc mua trái phiếu và nếu cần, chuyển sang mua vốn chủ sở hữu.

• Thị trường forex là gì? Tìm hiểu bản chất của thị trường forex tại Việt Nam
• Thị trường giới hạn phạm vi là thị trường gì?
• Thông tin về nến Marubozu và cách nhận biết các loại mô hình nến này
• Thuật ngữ Arbitrage là gì? Những điều bạn cần biết về Arbitrage
• Tick trong Forex là gì? Cách sử dụng Tick Volume